基准资本成本率5.5%是怎么来的？

四、综合题

DBX公司是一家上市的电力投资公司，该公司为了进行分析有关资料如下：

（1）DBX公司的资产负债表与利润表：

资产负债表

编制单位：DBX公司　　　　　2018年12月31日　　　　　　　单位：万元

利润表

编制单位：DBX公司　　　　　　2018年度　　　　　　　　　　　单位：万元

（2）2018年公司计提的折旧和摊销额为459万元，DBX公司适用的企业所得税税率为25%，营业外收入均为非经常性损益，财务报表中“财务费用”均为利息支出，“在建工程”项下的资本化利息为5万元，2018年分配的现金股利为153万元。

（3）同行业对手2018年的相关财务比率如下表所示：

要求：

（1）填写管理用资产负债表和利润表项目，其中管理利润表编制采用平均税率法进行编制。

管理用资产负债表

2018年12月31日

                                         单位：万元

管理用利润表

2018年度

                                          单位：万元

（2）计算DBX公司的有关财务比率，并填入下表（保留5位小数，取资产负债表期末数）。

财务比率

（3）对2018年权益净利率较对手相比的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆的变动对2018年权益净利率变动的影响。

（4）若DBX公司为一家大型央企，要求以基准资本成本率按《暂行办法》的规定确定其2018年的简化的经济增加值（假设2018年公司计入无形资产的研发支出为200万元）。

（5）计算该公司2018年的营业现金毛流量、营业现金净流量、资本支出和实体现金流量。

（6）若从2019年开始公司不发股票，保持经营效率、财务政策不变，计算2019年销售增长率、融资总需求。

（7）若从2019年开始公司不发股票，保持经营效率、财务政策不变，若加权平均资本成本为13%，净债务账面价值与市场价值一致，计算2019年的实体现金流量以及2019年初的公司股权价值。

【答案】（1）

管理用资产负债表

2018年12月31日

                                           单位：万元

管理用利润表

2018年度

                                           单位：万元

（2）

财务比率

（3）权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

行业对手权益净利率：16.109%+（16.109%-12.594%）×0.58977=18.182%①

第一次替代：11.853%+（11.853%-12.594%）×0.58977=11.416%②

第二次替代：11.853%+（11.853%-9.020%）×0.58977=13.524%③

第三次替代：11.853%+（11.853%-9.020%）×0.81667=14.167%④

净经营资产净利率变动的影响：②-①=11.416%-18.182%=-6.766%

税后利息率变动的影响：③-②=13.524%-11.416%=2.108%

净财务杠杆变动的影响：④-③=14.167%-13.524%=0.643%

（4）税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性损益调整项×50%）×（1-25%）=612+（495+100+200-198×50%）×（1-25%）=1134（万元）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程=（9000

+7560）/2-（900+225+670.5+337.5）/2-（81+157.5）/2=7094.25（万元）

简化的经济增加值=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率=1134-7094.25×5.5%=743.82（万元）

（5）营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=930.24+459=1389.24（万元）

营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加=1389.24-（2223-2020.5）=1186.74（万元）

资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销=（5625-4275）+459=1809（万元）

实体现金流量=1186.74-1809=-622.26（万元）

（6）2018年利润留存率=1-153/612=75%

2019年销售增长率=2018年可持续增长率=14.167%×75%/（1-14.167%×75%）=11.89%

2019年融资总需求=7848×11.89%=933.13（万元）

（7）2019年实体现金流量=930.24×（1+11.89%）-933.13=107.72（万元）

2019年初实体价值=107.72/（13%-11.89%）=9704.50（万元）

2019年初股权价值=9704.50-3528=6176.5（万元）。