风险与报酬_2025年注会财管学习要点

在注会财管考试中，“风险与报酬”是贯穿投资决策与资产定价的核心逻辑，资本资产定价模型等工具更是高频考点。学习时需厘清系统性风险与非系统性风险的区分，掌握β系数与预期报酬率的计算逻辑，警惕市场组合假设与实际场景的差异。

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【所属章节】

第三章：价值评估基础

第三节：风险与报酬

【知 识 点】

风险与报酬

一、风险的含义

二、单项投资的风险与报酬

（一）风险的衡量方法

1.利用概率分布图

概率（P_i）：概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。

2.利用数理统计指标（方差、标准差、变异系数）

（1）有概率情况下的风险衡量

手写板

（2）给出历史样本情况下的风险衡量

总结

三、投资组合的风险与报酬

投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。

（一）证券组合的期望报酬率

各种证券期望报酬率的加权平均数

扩展

（1）将资金100%投资于最高收益率资产，可获得最高组合收益率；

（2）将资金100%投资于最低收益率资产，可获得最低组合收益率。

（二）投资组合的风险计量

基本公式

1.协方差的含义与确定

σ_jk=r_jkσ_jσ_k

2.相关系数的确定

提示1

相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产报酬率呈同方向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。

提示2

相关系数介于区间[-1，1]内。

（1）当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的报酬率变化方向完全相反，变化幅度完全相同。

（2）当-1<相关系数<0，表示基本负相关，表明两项资产的报酬率变化方向相反。

（3）当相关系数为0时，表示不相关。

（4）当0<相关系数<1，表示基本正相关，表明两项资产的报酬率变化方向相同。

（5）当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的报酬率变化方向和变化幅度完全相同。

三、投资组合的风险与报酬

3.两种证券投资组合的风险衡量

4.三种组合

5.N种股票的组合风险衡量

提示

充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。

6.相关理论

相关系数与组合风险之间的关系

注：为了保证您的听课效果，表格上方序号以讲义为准。

（三）投资组合理论的相关结论

1.投资机会集

（1）投资机会集的含义：投资机会集描述不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。

（2）两种投资组合的机会集是一条线，两种以上证券的所有可能组合会落在一个平面中。

2.有效集

理解

有效资产组合曲线是一个由特定投资组合构成的集合。集合内的投资组合在既定的风险水平上，期望报酬率是最高的，或者说在既定的期望报酬率下，风险是最低的。投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合。

3.相关系数与机会集的关系

4.组合风险的分类

提示1

可以通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险被称为非系统风险，而那些反映资产之间相互关系，共同变动，无法最终消除的风险被称为系统风险。

提示2

在风险分散过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产个数的作用。一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，资产组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。

5.资本市场线

（1）含义

（2）假设：

存在无风险资产，无论借入或贷出资金利率都是无风险利率。

（3）基本公式

存在无风险投资机会时的组合期望报酬率和风险的计算公式

总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险报酬率

总标准差=Q×风险组合的标准差

其中：Q代表投资者投资于风险组合M的资金占自有资金总额的比例，1-Q代表投资于无风险资产的比例。

提示

如果贷出资金，Q将小于1；如果是借入资金，Q会大于1。

（4）结论

①资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和期望报酬率的权衡关系。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。

②资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表唯一最有效的风险资产组合。它是所有证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组合。

③个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立（或称相分离）。

6.投资组合理论重点把握的结论

（1）证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬率的标准差有关，而且与各证券报酬率之间的协方差有关。

（2）对于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。

（3）风险分散化效应有时使得机会集曲线向左凸出，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。

（4）有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高期望报酬率的那段曲线。

（5）持有多种彼此不完全正相关的证券可以降低风险。

（6）如果存在无风险证券，新的有效边界是从无风险资产的报酬率开始并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点被称为市场组合，其他各点为市场组合与无风险投资的有效搭配。

（7）资本市场线横坐标是标准差，纵坐标是期望报酬率。该直线反映两者的关系即风险价格。

四、资本资产定价模型

资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。

总结

（一）系统风险的衡量指标

1.单项资产的β系数

β系数反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。

（1）结论

市场组合相对于它自己的贝塔系数是1。

①β=1，表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同方向、相同比例的变化，其系统性风险情况与市场组合的风险情况一致；

②β＞1，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统性风险大于整个市场组合的风险；

③β＜1，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，该资产的系统性风险小于整个市场投资组合的风险。

④β=0，说明该资产的系统风险程度等于0。

提示

绝大多数资产的β系数是大于零的。如果β系数是负数，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。

（2）计算方法

①回归直线法

利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的β值。

求解回归方程y=a+bx系数的计算公式如下：

②定义法

2.证券资产组合的系统风险系数

总结

标准差：衡量整体风险，组合的标准差不是加权平均标准差（除非r=1）。

β：衡量系统风险，组合的β是加权平均的β。

（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）

资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。

（二）资本资产定价模型（CAPM）和证券市场线（SML）

提示

市场风险溢价率（R_m-R_f）反映市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则证券市场线的斜率（R_m-R_f）的值就大。

（三）证券市场线与资本市场线的比较

1.证券市场线与资本市场线的相同点：截距相同，都是R_f。

2.证券市场线与资本市场线的区别

（四）资本资产定价模型的假设

（1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。

（2）所有投资者均可以无风险报酬率无限制地借入或贷出资金。

（3）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产报酬的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。

（4）所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。

（5）没有税金。

（6）所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。

（7）所有资产的数量是给定的和固定不变的。

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以上就是注会考试《财务成本管理》科目知识点“风险与报酬”相关内容，完成该知识点的学习后可以点击下方模块，开启习题练习

注：以上内容选自闫华红老师《财务成本管理》科目基础班授课讲义

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