甲公司权益净利率如何计算？

【计算题·修正的相对价值模型】甲公司是一家尚未上市的企业，固定资产较少，销售成本比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：

（1）甲公司2018年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2018年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2018年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2019年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。

（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：

要求：（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。

（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。

（3）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。

（4）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。

（5）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。

【答案】（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4

可比公司平均增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%

修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）=19.4÷（8%×100=2.425

甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）

（2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）

甲公司权益净利率=3000/[（20000+21800）/2]=14.35%

可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9

可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%

修正平均市净率=可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19

甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）

（3）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）

甲公司每股股权价值=可比公司修正市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益

按A公司计算甲公司每股股权价值=（8÷0.4）÷（8%×100）×9%×100×0.3=6.75（元）

按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1÷0.5）÷（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）

按C公司计算甲公司每股股权价值=（11÷0.5）÷（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）

甲公司每股股权价值=（6.75+7.29+5.94）÷3=6.66（元）

（4）甲公司每股净资产=21800÷10000=2.18（元）

甲公司权益净利率=3000÷[（20000+21800）÷2]=14.35%

甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率×甲公司预期权益净利率×100×甲公司每股净资产

按A公司计算甲公司每股股权价值=（8÷2）÷（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）

按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1÷3）÷（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）

按C公司计算甲公司每股股权价值=（11÷2.2）÷（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）

甲公司每股股权价值=（5.90+4.83+6.44）÷3=5.72（元）

（5）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。